2024年首批分紅實現率成績單，如何正確理解背后變化？｜輕松懂保險

最近，光大永明人壽公布了2023年分紅實現率的結果，是市場上首批公布今年分紅實現率的公司之一。不過這份新鮮出爐的成績單并不理想。39款產品的分紅實現率中，最高的為115%，最低的僅為19%，超過100%的僅有6款產品。相比2022年的分紅實現率（92%~220%），大幅下降。

去年下調預定利率后，分紅險一度成為市場最具潛力的產品類型。但是這份分紅實現率成績單卻相當于給保險公司澆了盆涼水。那么為什么分紅實現率下降如此之多呢？難道真的像互聯網上很多文章提到的是公司經營問題嗎？

監管壓降負債成本

分紅實現率下降的主要原因還是由于3月份監管對保險公司的萬能險和分紅險進行了窗口指導，調低了分紅險的收益。

不同公司收到的窗口指導不同。光大永明應該同許多中小型公司一樣，被要求分紅險給客戶的收益不能超過3.2%。這意味著什么？實際上，分紅險的分紅確定邏輯比較復雜，監管的限制需要進行一些解讀才能轉化為分紅的限制。不超過3.2%，意味著保證收益+提供給客戶的分紅不超過3.2%。前者可以認為是預定利率，后者可以認為是（投資收益率-預定利率）*70%。那么對于預定利率是2.5%的分紅險，隱含用到的投資收益率就是3.5%。目前產品說明書演示的預期分紅是基于4.5%投資收益率假設計算得到的。對于預定利率為2.5%的分紅險，分紅實現率=實際宣告的分紅/產品說明書演示的預期分紅=50%。在3.2%總收益的限制下，不同預定利率對應的分紅實現率也不同，見下表。

預定利率是3.0%的分紅險，在總客戶收益不超過3.2%的情況下，分紅實現率只有19%。這下大家應該知道光大永明有些產品的分紅實現率為什么這么低了吧。其實是因為分紅實現率只考慮了浮動收益的部分，沒有考慮保證收益的部分。盡管分紅實現率不同，這些產品的總收益其實是一樣的，都限制在了3.2%的水平之下。低分紅實現率主要來自于監管對分紅收益的限制，而不是來自于分紅賬戶的直接經營成果。但為什么有些產品的分紅實現率不在（上表中）19%~69%這個區間范圍呢？我了解到不同公司目前對監管的限制有些許不同的解讀，有些認為針對的是利差，有些針對的是分紅的全部利潤來源即全差。不同產品在設計時都會確定分紅險同客戶分享哪些利潤。

光大永明公布分紅實現率的產品，都包含了利差和死差，有些還分享費差或退保差。我推斷它們解讀監管限制的只是利差。所以，針對有些產品，還分配了除利差以外其他利潤，因此分紅實現率會高一些。這些產品2022年的分紅實現率一般也高于100%，側面也說明了2023年確定分紅的邏輯。

公司財務數據的解讀

網上有些文章嘗試從財務數據角度解讀分紅實現率的變化，但是對保險公司的財務指標理解不太準確，這里略作解釋。

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分紅業務凈現金流為負：現金流更多是流動性的指標，不代表業務的盈虧。保險產品大多數前期因為有保費收入所以現金流為正，賠付等負向現金流集中在偏后期，呈現現金流入和流出在時間上不匹配的情況。近幾年，分紅業務不是公司的最主要的產品，所以現金流為負很正常。針對流動性，更科學的指標是流動性覆蓋率等。

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凈利潤為負：2023年全年和2024年1季度凈利潤分別為-9.2億和-6.2億。這里的凈利潤沒有區分分紅業務和非分紅業務的結果，不能說明分紅賬戶的運營情況。

從公司整體上看，凈利潤為負，很重要的原因之一是非分紅險準備金折現率曲線的下降。從2023年度準備金的敏感性可以看出來，50bps的曲線變動對利潤的影響是很大的。而2023年以及2024年一季度，準備金折現率曲線就有不小幅度的下降。簡單的說，保險合同會計準則的技術性因素是影響凈利潤變負的重要原因，不能簡單歸結為公司經營出現了問題。

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投資收益率和綜合投資收益率表現不錯：過去三年平均的投資收益率表現還可以，但同樣的，這個指標并沒有區分分紅業務和非分紅業務的結果。盡管投資收益是分紅險利潤來源的大頭，但是光大永明的分紅險還包括死差、費差、退保差等，光看投資收益是不夠的。另外，分紅險更需要從資產負債表角度來檢驗分紅的可持續性（這里就不討論）。總之，公開披露的信息里是沒有這些內容的。

最后

過往每年保險公司確定的分紅，都會盡量錨定紅利演示水平或對標同業平均水平，即使歷史上的累計盈余和未來的預期不能很好支持。但今年的邏輯會發生較大變化，由于監管對分紅成本的限制，即將宣告的分紅水平預計都將大幅下降。